Фундаментальный анализ

Обзор кабельной отрасли, расположенный на сайте, содержит исследование данной отрасли в России. Объектами настоящего исследования выступили: экономика России и регионов, рынок кабельно-проводниковой продукции России, кабельная отрасль России, а также крупнейшие российские кабельные компании.

Исследование проводилось для достижения следующих целей:

1)     Оценить возможности ведения бизнеса в России, исходя из текущего состояния экономики и тенденций социально-экономического развития страны.

2)     Оценить наиболее привлекательные регионы России для размещения кабельного производства.

3)     Оценить возможности развития рынка кабельно-проводниковой продукции в среднесрочной перспективе.

============================================================================================================

ОАО "Илецксоль"

ООО ФА "Милком-Инвест" проводит анализ эмитентов невысокой ликвидности. В этом разделе приведен фундаментальный анализ эмитента ОАО "Илецксоль".

============================================================================================================

В настоящее время рынок профессиональных участников фондового рынка подвержен следующим тенденциям. Ужесточаются требования к собственному капиталу и отчетности профучастников фондового рынка, усилились процессы слияния/поглощения в том числе с использованием иностранного капитала, растет, несмотря на кризис, сегмент закрытых ПИФов недвижимости.

Обвал осенью 2008 года фондового рынка существенно проредил число открытых и интервальных ПИФов, но сегмент закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости (ЗПИФН) продолжает расти.

Интересным прецедентом 1-го полугодия 2008-го года являются иски от пенсионных фондов к управляющим компаниям. Пока иск к «Пиоглобал Эссет Менеджмент» был удовлетворен с учетом прописания в договоре минимальной доходности, но в будущем ситуация может измениться.

В апреле 2009-го года произошло и другое событие – реструктуризация задолженности по облигациям путем замены облигаций на паи ЗПИФН «ЮграФинанс - Максимальный».

Одной из последних новелл фондового рынка является создание кредитных фондов. Кредитные фонды вводились в российский оборот как инструмент секьюритизации кредитных портфелей, предназначенный для квалифицированных инвесторов. Иные возможности его использования стали востребованы, когда неконтролируемый  рост «токсичных» долгов стал  стремительно «проедать» собственный капитал банка, а резкое ухудшение качества заемщиков сократило возможности прямого кредитования. Инициаторами создания  таких фондов выступают, как правило, управляющие компании, а наличие в конструкции коллекторского агентства еще больше повышает их привлекательность для банка. И тут уж, действительно, сложно устоять. Менее чем за полгода ФСФР зарегистрировало  правила доверительного управления 14 кредитных фондов, половина из которых уже сформирована. Для сравнения -  ипотечные фонды достигли аналогичных показателей лишь за 4 года.

Динамика развития профессиональных участников фондового рынка во многом зависит от динамики российского финансового рынка в целом.

Российский финансовый рынок в 2008г. во многом был подвержен мировым тенденциям, связанным с кризисными явлениями в экономике. В частности, среди основных факторов, оказавших влияние на финансовый рынок, можно (по данным ФСФР) назвать следующие:

1)     отток капитала и ограничение заемного финансирования, что привело к сворачиванию многих инвестиционных программ на предприятиях. Так, в 2008г. в экономику России поступило 103,8 млрд. долларов иностранных инвестиций, что на 14,2% меньше, чем в 2007 году. При этом в I квартале 2008г. поступило иностранных инвестиций 17,3 млрд.долларов США (на 29,9% меньше соответствующего периода предыдущего года), во II квартале - 29,3 млрд.долларов США (меньше на 18,0%), в III квартале - 29,2 млрд.долларов США (больше на 6,1%), в IV квартале - 28,0 млрд.долларов США (меньше на 15,2 %).

2)     укрепление доллара (см. табл. 1). Курс доллара по отношению к рублю за 2008г. вырос почти на 20%, евро – на 15%.

Таблица 1. Данные по изменению доллара и евро

Источник: ЦБ РФ

 3)     падение цен на нефть и металлы. Падение темпов роста мировой экономики привело к значительному падению цен на сырьевые ресурсы.

Так, стоимость нефти марки Brent упала в 2008г. более чем в 2 раза - с 93,85 до 45,59 долл. за баррель. Принимая во внимание, что более 70% доходов в России от сырьевых отраслей, и стабильная цена на нефть предусмотрена на уровне выше $70 за баррель (при маржинальной себестоимости $80 за баррель), данный фактор сыграл существенное влияние на экономику. Добыча нефти в России за этот период упала на 6,5% (в 2008г. – 490 млн. тонн, в 2007г. - 524 млн. тонн) по сравнению с предыдущим годом, что продолжает тенденции последних лет. На 2009г. также прогнозируется падение объемов добычи нефти. Основная причина такой тенденции – недостаточные инвестиции в разработку новых месторождений и геологоразведку. Старые месторождения заметно снизили нефтеотдачу.

Цены на цветные металлы достигли к концу этого года своих критических отметок. Так, еще в начале года цена на алюминий превышала отметку в $2500 за тонну – к концу 2008 - немногим выше $1500 за тонну. Медь, торговавшаяся в январе у отметки $7000 за тонну, сейчас стоит около $2900 за тонну, никель подешевел с начала года до $10000 против цены в $26000 на начало года.

 Инфляция в России к концу 2008 года составила 13,3 процента (по данным Росстата). Для сравнения, в 2007 году инфляция составила 11,9 процента, а в 2006-м - 9 процентов. На указанный уровень инфляции оказали влияние два основных фактора – повышение цен на сельскохозяйственное сырье с одной стороны, с другой стороны – ослабление курса рубля, а следовательно, удорожание импорта.

Темпы роста российского ВВП в 2008 году в следствие снижения темпов экономического развития сократились до 6 процентов против 8,1 процента в 2007 году.

Что касается золотовалютных резервов, то их формирование и использование происходило неравномерно в течение всего года. Так, в первом полугодии отмечался значительный рост резервов. Золотовалютные резервы России выросли из-за переоценки стоимости валют, входящих в их состав, и поступления средств банков на валютные счета в Банк России. Рекордной величины в $598.1 млрд международные резервы достигли 8 августа 2008 года. Во втором полугодии из-за резкого падения цен на нефть и оттока капитала рост не только прекратился, но и началось сокращение. Значительная часть резервов была израсходована на поддержку банковской системы и политику ЦБ по плавной девальвации курса рубля, проводившейся с середины ноября прошлого года. На то, чтобы поддерживать курс рубля, даже плавно его опуская, требовались немалые средства. После августовских рекордов объем золотовалютных резервов сократился на $210.6 млрд., из которых на помощь банковскому сектору и экономике, было потрачено более $30 млрд., на поддержку рубля - порядка $130.6 млрд, наконец, сокращение золотовалютных резервов в связи с их переоценкой составило в указанный период $30 млрд. Таким образом, на 1 января 2009 года объем международных резервов России составил $427.08 млрд.

Индекс промышленного производства(см. рис. 1).

Рисунок 1. Индекс промышленного производства

Источник: ГКС

 Таким образом, отчетный период невозможно однозначно оценивать как положительный или неблагоприятный для страны, поскольку динамика основных социально-экономических показателей менялась с достаточно высокой амплитудой в течение года в зависимости от влияния тех или иных факторов.

Фондовый рынок.

             2008 год оказался достаточно непростым для мировой финансовой системы и российского фондового рынка в частности.

            Первая половина года была более удачной, несмотря на «просадку» отечественных индексов в январе 2008 года. В середине января глава ФРС Бен Бернанке заявил о замедлении роста в экономике США, что не могло не сказаться на состоянии фондового рынка. 18 января падение фондовых индексов США составило 2,5-3%, а через несколько дней на биржах России котировки упали на 7,5%. Ситуацию стабилизировало понижение базовой ставки ФРС на максимальную величину за всю историю 0,75 процентного пункта.

            К началу мая отечественный фондовый рынок восстановился. Индекс РТС достиг своего максимального значения 19 мая 2008 года – 2 487,92 пункта. Росту способствовало повышение цен на нефть, подорожание продукции черной металлургии и рост цен на пшеницу. Все это достаточно позитивно отразилось на экономике России в целом. Но уже с конца мая началось планомерное сползание рынка вниз, следом за начавшей падать нефтью и развивающимся галопирующими темпами финансовым кризисом.

10 ноября суверенный рейтинг России международным рейтинговым агентством Fitch понижается до «негативного». 11 ноября Банк России повысил ставку рефинансирования с 11 до 12% годовых и начал политику по плавной девальвации рубля. 1 декабря ставка рефинансирования вновь была увеличена с 12 до 13%. Кроме того, в России предпринимались различные меры по стимулированию экономики, в частности налог на прибыль был снижен с 24% до 20%, произошло снижение налогов для нефтяной отрасли.

   Таким образом, 2008 год оказался достаточно тяжелым для финансовой системы. В 2008 году произошло снижение биржевых индексов в России в среднем на 70% (см. табл.3).

Таблица 3. Динамика индекса РТС

Источник: РТС

 Кроме того, в 2008 году участились случаи технических дефолтов. Общее количество – 77, из них по оферте – 30, по купону – 40, по погашению – 7. Произошло 23 дефолта на сумму 2,27 млрд. руб., 24 технических дефолта на сумму 5,72 млрд. руб., 26 по неисполнению оферты и 4 по просрочке исполнения оферты.

            2008 год показал, что Россия является частью мирового сообщества и не осталась в стороне от мировых экономических процессов. Кризис это испытание, предсказать последствия которого пока невозможно.

 Основные источники: www.cbr.ru, www.expert.ru, www.bankir.ru, www.gks.ru

 Управляющие компании инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными    фондами и негосударственными пенсионными фондами

 По данным ФСФР России, лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами имеют 547 управляющих компаний.

 В табл. 32 приведено количество управляющих компаний РФ, имеющих в управлении ПИФы[2].

 Таблица 32. Количество управляющих компаний на территории РФ, имеющих в управлении ПИФы.

Источник: НЛУ

 Таким образом, в деятельность по управлению ПИФами вовлечен 51% всех компаний, имеющих лицензии управляющих компаний. Остальные 49% управляющих компаний занимаются управлением активами НПФ и другими проектами.

   Количество управляющих компаний, занимающихся управлением ПИФами, за 2008г. возросло на 9% по сравнению с предыдущим годом. Такая динамика уступает 40%-му росту в 2007г. При этом повышение обеспечено в основном за счет роста числа управляющих компаний, управляющих активами закрытых ПИФов. Поскольку большинство закрытых фондов согласно статистике относится к фондам недвижимости, то можно предположить, что, инвесторы рассчитывают на благоприятный рост цен на недвижимость в ближайшие годы.

В табл. 33приведены данные о количестве работающих в РФ ПИФов с разбивкой по категориям. Всегопо состоянию на 01.01.2009на территории РФ зарегистрировано 1 020 ПИФов, что на 7,8% больше количества действующих в 2007 году. Примерно равные доли действующих ПИФов приходятся на открытые и закрытые фонды – по 45%. Количество открытых фондов уменьшилось за 2008 год на 1,1%, интервальных – на 1%, закрытых увеличилось – на 20%. Причина сокращения числа открытых фондов очевидна – это падение курса большинства котируемых акций. Значительный рост количества закрытых фондов был обеспечен в основном за счет фондов недвижимости, которые по сравнению с 2007 годом выросли на 31%.

 Таблица 33. Количество действующих паевых инвестиционных фондов в РФ

 Источник: НЛУ

 Рассмотрим динамику участника рынка коллективных инвестиций на примере УрФО.

Стоимость чистых активов паевых фондов Уральского региона на 01.01.2009 равна 10,6 млрд. руб., что составляет 1,82% по России. В основном это фонды недвижимости, совокупная доля чистых активов фондов иных типов составляет менее 1% по России.

По территории Уральского федерального округа наибольшая концентрация средств паевых фондов приходится на Свердловскую область. Это объясняется наибольшей инвестиционной активностью по Уралу, здесь сосредоточено более 93,6% стоимости чистых активов фондов всего региона.

Источник: НЛУ

На территории Уральского федерального округа 11 управляющих компаний (8 расположены на территории Свердловской области и 2 в Челябинской области и 1 в Тюменской области) имеют под управлением 29 ПИФа.

По состоянию на 01.01.2009 общая сумма собственных средств управляющих компаний Уральского федерального округа составила – 1 млрд. руб. Активы в управлении – 33,6 млрд. руб.

Таблица 36. Данные по управляющим компаниям в разрезе субъектов УрФО

Источник: Управляющие компании УрФО

       На конец 2008 года активы в доверительном управлении компаний субъектов Уральского региона составляют более 33 млрд. руб., из них почти 84% (28 млрд. руб.) относится к компаниям Свердловской области. Это объясняется наличием в Свердловской области крупного финансового центра. На втором месте по объемам доверительного управления находится Челябинская область, ее доля по региону составляет около 15%.

      Из табл. 33 видно, что в Курганской области, Ханты-Мансийском автономном округе – Югра и Ямало-Ненецком автономном округе отрасль доверительного управления вообще не представлена. Потребность этих субъектов покрывается за счет филиалов крупных управляющих компаний других регионов.

В целом по России происходит дальнейшее ужесточение законодательства в отношении требований к профучастникам фондового рынка. Так, под ударом сейчас деятельность десятков НПФ. Так,   председатель рабочей группы РСПП по пенсионной реформе Леонид Федун заявил, что около 100 НПФ могут лишиться лицензии.

Что касается инвестиционных компаний, то по-прежнему лидерами по оборотам фондового рынка являются компании Финам и БКС, позиционирующие себя в сегменте розничного интернет-трейдинга. Интересно, что руководителей обеих компаний лишили аттестатов (БКС это не подтвердил). К лидерам фондового рынка приблизился ВТБ-24. Несмотря на достаточно высокие комиссии банк смог усилить свои позиции за счет «государственного» бренда. Банки все активнее занимают эту нишу. Так, «Номос-банк» в мае смог увеличить свой оборот почти на порядок. Сейчас одним из наиболее перспективных рынков для инвесткомпаний рассматривается рынок РТС-ФОРТС.

Завершая обзор, следует сказать, что 2010-2012 годы будут годами дальнейшего развития рынка коллективных инвестиций, но теперь уже «на втором витке спирали», когда экстенсивный рост на прущем вверх фондовом рынке маловероятен. Возрастет роль ЗПИФН как инструмента защиты активов. А вот будущее НПФ и УК, управляющих пенсионными средствами, зависит от путей дальнейшей реформы пенсионной системы, положение в которой не улучшается.